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城发环境:拟配股降低负债率,垃圾分类将提升静脉产业园价值

时间:2019-06-18    机构:民生证券

一、事件概述

公司近期公告配股预案,同时控股股东承诺全额认购可配售股份。

二、分析与判断

拟配股募集 12亿资金用于降低负债率,控股股东全额认购

本次配股拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体股东配售,募集不超过 12亿元资金,其中 9.8亿用于偿还公司有息债务,2.2亿用于补充流动资金。控股股东河南投资集团承诺全额认购,由于其持股比例高达 56%,预计最终完成 70%配售数量的概率较大。2019年一季报公司资产负债率 64%,显著高于高速公路行业 45%的中位数,配股完成后预计公司资产负债率有望降至 58%以下。按照基准利率计算,预计配股完成将减少公司 4000余万元财务费用。

垃圾分类政策利好持续,静脉产业园价值将提升

主席指示、固废法修订,6月垃圾分类迎来政策大力支持,住建部明确了到 2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统的目标。由于前端分类工作的欠缺,当前我国餐厨垃圾处置项目盈利性普遍较差,垃圾分类的快速推进将加速后端餐厨垃圾处置产能的建设,同时提升项目盈利能力。除生活垃圾焚烧外,静脉产业园还承接了餐厨垃圾、污泥处置、建筑垃圾和工业废弃物资源化利用等功能,公司在手静脉产业园项目价值有望提升。

河南补齐垃圾焚烧短板,年内公司固废订单有望开花结果

低负债率下补短板、稳增长,河南省规划 2年内投资建设近 70个垃圾焚烧发电项目。从 2019年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局,根据我们的不完全统计,目前公司及关联方占据了河南 2019年新上垃圾焚烧发电项目近 5成的市场份额, 我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果。

三、投资建议

假设配股 2020年能够完成,预计配股将减少公司 4000余万元财务费用,但股本增加将对 EPS 造成摊薄,下调公司 2019~2021年 EPS 预测至 1.31/1.16/1.69,对应当前股价 PE 8/9/6x,维持此前 100亿合理市值的判断不变,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。