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同力水泥:区域竞争格局及公司治理结构有望改善

发布时间:2013-10-23    研究机构:兴业证券

事件:

公司拟非公开发行股票4,800万股,中国建材旗下的中联水泥将以现金方式认购;募集资金总额为30,336万元,募集资金在扣除发行费用后,25,000万元用于偿还银行贷款,剩余部分全部用于补充公司流动资金。发行成功后,中联水泥将成为公司第二大股东。

点评:

中国建材的又一次行业整合,区域竞争格局将明显改善。A股上市水泥企业中,有相当一部分是地方国资背景的小水泥企业,这些企业往往成为央企中国建材的联合重组对象,江西水泥、尖峰集团、福建水泥、ST狮头等都是之前的案例,其中与江西水泥和尖峰集团的整合最为成功。这些地方小企业在与中国建材联合重组之前大都面临经营困境,联合重组之后盈利能力明显改观。一是区域竞争格局得到显著改善,二是成本控制、管理效率也能一定程度得到提升。我们认为,中联水泥现金入股同力水泥将是中国建材对中国水泥行业整合的又一次经典案例。河南省水泥行业竞争格局将有明显改善。天瑞水泥、同力水泥、中联水泥三者约占据了河南省50%左右的市场份额(天瑞约30%,后两者各约15%)。中联水泥成为同力水泥二股东之后,二者将基本成为市场利益共同体,市场份额将提升至30%,对于区域的控制力将明显提升。中联水泥在河南的产能布局集中在豫北、豫南、豫西区域,同力水泥势力集中在豫北、豫西、豫东南。我们认为此次合作后,对于二者在豫西区域的控制力和竞争格局有显著改善,豫北区域是河南省竞争最激烈的区域,短期看还难有显著改善。

公司治理结构也同时有改善可能。同力水泥在水泥生产成本控制上有相当水准,基本处在行业领先地位,集中体现在高运转、低煤耗等核心运营指标上。

中联水泥入主二股东后能带来的变化可能是公司的费用控制上能有所改观。

在此之前,河南投资集团占据同力水泥65%的股权,央企旗下公司进入后能一定程度对公司的治理决策形成制衡,有利于治理结构的改善。同力水泥的质地不错,治理结构的改善至关重要。

区域整合大概率有后续举措。我们认为,中联水泥现金入股同力水泥可能只是中国建材整合河南市场的第一步,河南省除了天瑞水泥、同力水泥、中联水泥外依然存在着大量的民营小企业,存在广阔的整合空间,后续大概率存在进一步的整合举措。

维持公司“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.21、0.37、0.42元,对应PE分别为30.9\17.4\15.6倍,维持公司“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行

申请时请注明股票名称