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同力水泥:Q1量缩价降,退税增加难改业绩大降

发布时间:2013-04-20    研究机构:长江证券

增值税退税扭亏为盈,业绩同比大降93%。业绩大降主因毛利率大幅下滑至历史低点。其中:1、河南省郑州13Q1水泥均价环比、同比分别↓9、23至320元/吨。受此影响,13Q1营收同降15.4%,毛利率环↓6%。2、费用率方面季节性环↓7%,营业利润率环↑1.3%至-4.6%。3、受益于增值税退税,营业外净收入同比大增231%,占营收比重高达8%,但仍小于12Q4的15%水平。4、净利率扭亏为盈,达1.5%,同比、环比均有约3个百分点的下滑,业绩降幅环比扩大至-93%。

今年腾跃同力有望贡献利润。12年公司收购义煤集团水泥(有1条5000t/d熟料线)100%股权,并更名为三门峡腾跃同力。12年腾跃还处于亏损状态,但在公司收购接管后,今年有望转亏为盈,贡献利润。

13年河南市场改善幅度或受弱复苏和跑量策略限制。河南水泥市场集中度较低,CR3为45%,大多单体企业都拥有自己的熟料线,且4500t/d以上熟料线产能占比高达70%,企业成本差异不大使得相互之间竞争更为激烈。这也使得价格对熟料产能利用率的弹性拐点更高,事实上这也是12年产能利用率提升,但价格依然下滑的重要原因之一。展望13年,在整体环境回暖下,区域市场也将有所好转,但幅度亦受限。

城镇化水平落后,中期水泥需求望较快增长。11年河南省城镇化率全国排名倒数第5,需求空间巨大。2012-11国务院正式批复《中原经济区规划》,要求加快城市群、基础设施建设,目标2020年城镇化率达到或接近全国平均水平。随规划落实,水泥需求在未来几年有望保持较快增长。

预计13-14年EPS0.61和0.7元,对应PE13和11.5倍,谨慎推荐。

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