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同力水泥年报点评:13年公司业绩取决于区域价格上涨幅度

发布时间:2013-03-05    研究机构:湘财证券

公司2012年EPS0.5元,低于我们预期。

公司2012年实现营业收入41.2亿元,同比增长2.38%;利润总额3.8亿元,同比下降15.65%;实现归属于上市公司股东净利润1.64亿元,同比下降31.79%;EPS为0.5元,略低于预期。

区域供需失衡较严重致产品盈利下降。

公司2012年仍以河南省作为主要销售市场,河南地区销售收入占比为94%。2012年河南省共新增熟料线3条,合计新增熟料产能387.5万吨。河南省目前拥有水泥产能超1.8亿吨,需求仅约1.2亿吨,区域供需失衡较为严重,尤其是豫北地区。公司有平原同力、豫鹤同力、省同力三家子公司处于豫北,河南省尤其是豫北地区的低价竞争导致这三家子公司12年净利润出现大幅下降(平原同力降幅84.45%,豫鹤同力降幅89.55%,省同力降幅92.17%)。13年公司将通过统一营销、成本控制来提高豫北子公司的盈利能力。此外,公司收购的腾跃同力目前仍在整合之中,12年也处于亏损状态。

12年从产销量来看,公司完成熟料生产1218万吨,水泥生产1205万吨;熟料外销364万吨,水泥销售1251万吨,基本较好地实现了年初的产销计划。在行业环境不理想的情况下,公司水泥产品全年均价为260元/吨,较上年下降近1.7%,吨水泥毛利61元,较上年下降约4元/吨;熟料价格和毛利的降幅大于水泥,全年熟料均价233元/吨,同比下降10.4%,吨毛利45元,同比下降22元/吨。公司综合毛利率22.71%,同比下降2.47个百分点。期间费用率提升也是公司盈利下降的另一原因,12年公司期间费用率同比上升1.28个百分点。

13年公司基本无新增产能,业绩增长依赖区域价格上涨。

公司收购三门峡腾跃同力水泥之后,在河南省市场占有率得到一定提升。公司目前主要有9条熟料线,合计熟料产能约1240万吨,目前在建工程主要是国外莫桑比克的中非同力2条1500T/D生产线,13年公司基本无新线投产,产能的增加主要依靠并购,因此13年公司业绩增长将取决于区域价格的上涨幅度。我们认为13年公司所处河南区域面临着《中原经济区规划》带来的机遇。公司的下游需求中,农村需求和基建工程各占比约30%多,农村需求受益于新型城镇化的推进,基建工程将受益于《中原经济区规划》。规划提出之后,12年未有实质性工程,仅处于前期阶段,我们预计13年具体的工程项目将有开工,对公司需求形成支撑。积极争取重点建设项目来保证水泥销售也是公司13年将采取的一个措施。

估值和投资建议.

我们预计公司2013-2015年EPS为0.77元、0.97元和1.22元,PE分别为15、12和9倍,维持“增持”评级。

申请时请注明股票名称