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同力水泥:期间费用和区域的控制力逐渐增强

发布时间:2012-08-07    研究机构:山西证券

中报概览:上半年公司营业收入19.73亿,同比下降2.75%,营业利润1.55亿,同比下降10.88%,归属于母公司净利润9700万,同比增长8.61%,每股收益0.295元。

水泥价格和熟料销量双降导致收入下降2.75%。上半年水泥行业整体需求不足,价格出现大幅下降,42.5水泥价格降至361.2元/吨,同比下降13%,河南省平均价格344.8元/吨,同比下降10.63%。公司上半年水泥收入15.05亿,同比增长12.6%,毛利率23.7%,小幅降低1.2个百分点,但熟料收入4.64亿下降32%,导致公司整体收入下降2.75%,熟料毛利率25.54%,降低6个百分点。

期间费用率下降2.6个百分点。公司上半年三项费用2.95亿,同比大幅下降17.19%,三项费用中下降最多的是管理费用,同比减少28%,其次是销售费用,下降9.8%。

公司上半年收入小幅下降、净利润正增长,是水泥上市公司为数不多的公司。公司净利润增速高于营业利润增速主要原因是上半年公司增值税即征即退补贴大幅增加,达到4204.5万,去年同期仅204.4万。

合并义马水泥后公司在豫西市场控制力将增强。去年豫龙电力二期、黄河电力二期两条4500T/D生产线投产后,去年年底公司水泥产能达到1500万吨。今年6月合并义马公司(现为三门峡腾跃同力水泥公司)100%股权,义马公司拥有一条5000T/D生产线,是豫西地区最大的水泥公司之一,加上在洛阳的控股子公司黄河同力,此次合并之后将增强公司在豫西地区的实际控制力。

区域市场:城镇化率水平低,中长期有增长潜力。河南省去年年底水泥产能达到1.3亿吨,是继安徽、四川后第三个水泥大省,需求量在1.1亿吨左右,目前看是供大于求,但是河南省的城镇率水平40.6%,是中东部地区最低的省份,未来增长潜力还很大。另一方面,河南市场集中度并不高,天瑞水泥、同力水泥和中联水泥三家市场份额仅51.3%,未来随着企业之间整合效应发挥集中度提升将带来区域内利润水平提高。

盈利预测和投资建议。按照最新股本预计,我们预计2012、2013年公司EPS0.73元和1.02元,目前公司吨市值只有260元,低于水泥吨建设成本,给予“增持”评级。

风险提示:需求恢复较慢。

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