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同力水泥年报点评:估值相对合理,未来不乏看点

发布时间:2012-03-08    研究机构:东北证券

2011年,公司实现营业收入402443.77万元,同比增长44.60%;实现归属于上市公司股东的净利润24074.03万元,同比增长87.35%;

实现每股收益0.95元,同比增长87.36% 。

量价齐升提升公司业绩。价格来看,2011年公司水泥价格呈现前高后低,但均价较2010年度有较大幅度提高。产量来看,由于报告期内公司子公司豫龙同力二期(4500t/d)和黄河同力二期(5000t/d)相继正式投产,公司产能达到约1500万吨,公司产销量较上年同期有较大增长。整体来看,业绩表现基本符合我们预期。

整体毛利率达到24.88%,同比提升2.59个百分点,期间费用率同比降低1.51个百分点。其中水泥收入283661.94万元,同比增长42.46%,毛利率24.47%,同比下滑1.54个百分点;熟料收入116633.29万元,同比增长51.68%,毛利率25.87%,同比提升13.24个百分点。

我们看好公司所在区域的需求潜力,但短期供给压力也较大,区域协同效果有待提升。河南目前城镇化率大约只有39.10%,落后全国水平,未来基建和房地产发展潜力较大,“中原经济区发展战略”将推动以郑州为中心、洛阳为副中心的中原城市群建设。但是目前来看,河南省产能过剩压力也较大,预计2012年河南新型干法水泥熟料产能约1.2亿吨/年,水泥产能1.8亿吨/年,但水泥需求量仅为1.2亿吨。而且,河南市场区域集中度不高,全省新型干法企业30多家(大约75条新型干法线)产能较为分散,前三大水泥企业天瑞、同力、中联新型干法熟料产能占比约为46%左右,未来协同有待提升。

我们预计公司2012年、2013年每股盈利(按目前股本)为1.25元、1.50元,目前股价对应PE 分别为10.3x、8.6x,估值基本合理。但公司是河南省属上市水泥公司,属于河南省重点支持和政策倾斜企业,肩负整合河南市场的重任,我们看好公司的发展前景,给予“推荐”评级。

风险提示:需求下滑超预期;区域竞争恶化导致水泥价格大幅度下跌。

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