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城发环境(000885):新项目投运喜迎开门红 再造城发进行时

时间:21-01-11 00:00    来源:国金证券

业绩简评

鹤壁和汝南两个垃圾焚烧发电项目投产,公司订单即将进入密集投产期。

经营分析

两个项目投产,合计1600 吨/日:1)汝南县生活垃圾焚烧发电项目一期600 吨/日(总规模900 吨/日)于12 月26 日并网发电,回报机制为处理费69 元/吨,日保底量480t/d,年运行时间不少于333 天;2)鹤壁市静脉产业园一期1000 吨/日项目1#机组于12 月31 日投运(2#将于1 月31 日投产),项目除发电设备外另设置2 台余热锅炉,单台额定蒸发量为45t/h,每年可处理生活垃圾33.3 万吨,扣除自用电外,额定工况下每年最大可向电网供电1.156×108kWh(经计算约为扣除自用后吨发350 度)。

在手订单充足,今年进入项目密集投产期:公司2019 年正式转型环保开始订单爆发式增长,目前垃圾焚烧在手订单合计约2.5 万吨/日(其中一期2.0万吨/日,不扣减权益部分),目前已投运约3200 吨/日规模,我们预计2021年还会陆续投运11650 吨/日规模,剩余订单将在随后一两年投运。我们认为随着项目的逐步投运公司业绩将快速增厚。

目标宏大可期,再造城发逻辑进行时:公司目标垃圾焚烧发电规模3 万吨/日,水务运营200 万吨/日,环卫年化金额5~8 亿元,除此还有部分餐厨垃圾、环保设备产业等,在建设期会确认部分工程和设备收入。与传统环保公司不同的是公司高速业务年贡献现金流约10 亿元,可以有效支撑环保项目投融资需求50 亿/年以上(资本金按20%计算),我们预计上述目标四五年实现后环保板块纯运营利润将在6.5 亿元以上,相当于再造一个城发环境(000885)。

投资建议

公司订单充足,今年开始项目将密集投运,新订单业绩也进入逐步兑现期。

我们看好公司长期发展趋势, 维系2020 ~ 2022 年营业收入32.56/49.29/59.59 亿元, 归母净利润6.26/9.39/11.41 亿元,EPS0.98/1.46/1.78 元预测,对应现股价PE12/8/7X,根据分部估值法给予2021 年10X 估值,目标价14.93 元。

风险提示

订单推进不及预期;新订单获取不及预期等。