城发环境(000885.CN)

城发环境(000885):从河南到全国 从垃圾焚烧到环保综合平台

时间:20-12-20 00:00    来源:中国国际金融

首次覆盖城发环境(000885)(000885)给予跑赢行业评级,目标价17.00元,对应2020、2021 年市盈率26.6、12.1 倍。理由如下:

持续拓展垃圾焚烧产能, 储备产能充足。公司积极参与河南垃圾焚烧市场建设,2019至今公司中标项目占同期河南新增垃圾焚烧项目总产能的约50%;截至2020年12月初公司在.

手焚烧产能1.71万吨/日,考虑未来扩建则提升至2.365万吨1日,我们认为十四五期间河南垃圾焚烧产能有望持续提升,同时公司积极开拓省外市场,已获取新疆昌吉市垃圾焚烧项目,未来公司产能有望进一步提升,带动业绩保持高速增长。

立足垃圾焚烧业务,打造环保综合平台。公司积极延伸业务范围,在环卫、餐厨处置、水务领域有所斩获:且公司中标焚烧项目大多是静脉产业园,园区定位包含餐厨、污泥等多项核心环保业务功能,未未需求进一步释放有利于公司业务持续拓展。同时我们认为环卫、垃圾焚烧、餐厨处置等业务协同效应强,未来有望提升公司经营效率。

背靠优质大股东利于公司稳健发展, 当前估值显著低估。公司大股东是河南财政厅旗下的河南投资集团,资产和现金流良好,提升公司资源、资金实力,有利于公司环保业务拓展。

若按照公司高速业务对应于2021年8倍市盈率测算,高速业务对应市值50亿元,意味着当前公司环保业务市值仅26亿元;相比于可比公司(在手产能3-4.2万吨,对应市值70-260亿元之间),我们认为城发环境市值依旧低估。

我们与市场的最大不同?相比于市场担忧公司作为环保行业新兵,经验不足或影响项目盈利能力,我们认为公司管理上注重经营效率,重视环保团队建设,且原有业务和环保业务相近,因此我们看好公司环保业务有望长期稳健发展。

潜在催化剂:环保业务全国化布局成果落地。

盈利预测与估值

我们预计公司2020-2021 年EPS分别为0.64元、1.41元,CAGR为21%。当前公司股价对应2020e/2021e年18.4/8.4倍市盈率。首次,覆盖给予跑赢行业评级,综合分部估值和DCF, 给与公司目标价17元,对应2020e/2021e年26.6、12.1 倍市盈率,较当前股价有43%的上行空间。

风险

融资难度加大风险,项目经营情况不及预期;资本开支较大导致财务费用增长拉低业绩表现。