事件
城发环境发布2020 年中报，公司报告期内实现营业收入7.16 亿元，追溯调整后同比减少32.10%；实现归母净利润3051 万元，同比减少90.97%；实现扣非后归母净利润2821 万元，同比减少91.64%。报告期内，公司加权平均ROE 为1.01%，同比减少11.05个百分点。
简评
疫情受控高速业务拨云见日，焚烧投产环保布局初露峥嵘公司主营业务为高速公路开发运营和基础设施投资建设及运营，目前拥有河南省内许平南、安林、林长三条优质高速公路特许经营权，合计运营里程255 公里。高速收费业务是公司目前营收主力，因此疫情期间高速路免收通行费政策对公司业绩冲击明显。
公司报告期内高速公路收费业务实现营收3.54 亿元，同比锐减56.29%，毛利率为24.59%，同比下滑43.02pct，高速服务区及广告经营业务实现营收1739 万元，同比减少23.04%。随着免收通行费政策结束，叠加社会经济活动持续回暖，下半年公司高速业务车流量及盈利水平有望回归正常。
公司借助河南省静脉产业园规划的契机，大力推动固废业务发展，上半年实现营业收入2396 万元。报告期内，公司陆续中标濮阳、内黄、周口等地的生活垃圾焚烧发电项目，目前公司共有垃圾焚烧项目在手订单约1.88 万吨/日，随着在建工程密集投产，未来公司垃圾焚烧业务业绩有望迎来快速增长。
现金流受到短期冲击，配股后公司整装待发
报告期内，公司经营性现金流净额为2.21 亿元，同比降低64.32%，系高速业务收入大幅减少所致；投资性现金流净流出7.85 亿元，同比增加165.92%，系增加环保业务投资所致。公司配股事项于8 月初正式落地，拟按每股8 元的价格、10 配3 的配股比例募集约11.66 亿元。目前公司配股缴款除权均已完成，相关募集资金将用于偿还有息负债及补流，我们预期公司财务费用有望下行，资金改善也有助于在建固废工程的持续推进。
看好垃圾焚烧产业发展，维持城发环境“买入”评级随着我国城乡居民生活水平不断提升，生活垃圾清运量保持逐年增长。河南省作为人口大省，此前垃圾焚烧产能较为匮乏，十四五期间预期将有大量垃圾焚烧项目落地投产。城发环境作为河南省属国企，当前在手订单充足，未来有望在河南省垃圾焚烧市场占据有利的市场地位。考虑公司高速公路业务未来有望保持稳定盈利，垃圾焚烧项目不断投产推动公司业绩持续增长，我们预期2020 年至2022 年公司归母净利润为为4.45 亿、9.06亿和10.95 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：高速公路收费政策调整风险；在建工程不及预期风险
