城发环境(000885.CN)

城发环境(000885):配股发行落地 环保板块收入同比大幅提升362%

时间:20-08-21 00:00    来源:兴业证券

投资要点

事件:2020 年8 月20 日,公司公告2020 年半年报。1H20 公司收入7.16 亿元,同比-32.10%,2Q20 收入5.26 亿元,同比-12.30%;1H20 归母净利润0.31 亿元,同比-90.97%,2Q20 归母净利润1.31 亿元,同比-31.63%。对此,我们点评如下:

1H20 高速公路免受通行费影响业绩,环保板块收入同比大幅提升362%。受疫情影响,今年2 月17 日至5 月6 日全国收费公路免收车辆通行费,高速公路业务收入3.72 亿元,同比-55.39%,毛利率25.93%,同比下滑41.07pct。公司自2018年向环保领域拓展以来,收入体量快速提升,1H20 环保板块收入0.65 亿元,同比大幅提升361.69%。

乘风破浪的垃圾焚烧新星。河南省高人口基数保障垃圾清运量,低焚烧率下潜在需求空间大,河南省中长期专项规划驱动下,垃圾焚烧产能扩张空间大:全省生活垃圾焚烧处理能力2020 年达到3.2 万吨/日以上(焚烧率40%以上),2030 年达到8.4 万吨/日左右(焚烧率70%左右)。城发环境(000885)拿单能力强劲,2019 年中标项目约占全省中标项目总规模的42%(含二期),且多项目列入2020 年省重点建设项目名单。通过单体模型搭建及敏感性测算,我们预计2019 年中标的1.29 万吨/日首期项目投产后,城发环境毛利润增幅在35%~50%(以2019 年为基准)。

公司同时布局上游环卫业务,有望与垃圾电厂形成协同效应。

投资建议:维持“审慎增持”评级。城发环境背靠河南投资集团,高速+环保双主业雏形初现。高速板块提供稳定高质量现金流,拿单能力强劲+乘省中长期专项规划政策之风,公司有望成为河南垃圾焚烧新星,中长期利润及估值中枢有望抬升。截至8 月12 日,公司完成配股(有效认购占比98.74%,控股股东和第二大股东履行全额认购承诺),我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.70/1.24/1.54元/股,增速-44%/76%/25%,对应8 月20 日PE 估值17.1/9.7/7.8 倍。维持“审慎增持”评级。

风险提示:政策风险、项目建设进度不及预期、项目运营不及预期。