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城发环境(000885):高速公路稳健支撑 垃圾焚烧投产在即

时间:20-07-08 00:00    来源:中信建投证券

城发环境(000885):高速+垃圾焚烧双主业,河南区域龙头

城发环境前身为同力水泥,2009年通过借壳春都股份上市。

2017年公司通过重大资产重组置出水泥相关资产,置入许平南高速。2018年更名城发环境,经营范围向环保类业务如污水治理和固废处理拓展。

2019年公司通过收购滑县城发50%股份获得首个垃圾焚烧发电项目,此后公司焚烧业务快速拓展。2019年底,公司中标生活垃圾焚烧项目共计11个,污水处理项目3个,项目投资金额约64亿元。

截止2019年底,公司实控人为河南省财政厅。其全资子公司河南投资集团为公司第一大股东,持股比例达56.19%。河南投资集团是河南省政府的投融资主体,参控股中原证券、中原银行、豫能控股、城发环境、安彩高科、中航光电、郑州银行等7家上市公司,形成了“产业投资+基金培育+上市公司平台+资产管理平台”的资本运营架构。河南投资集团投资范围涵盖七个领域,公司作为上市平台,主要运营高速公路资产和垃圾焚烧发电资产。

公司此前以水泥业务为主,2017年置入高速公路业务推动营收及归母净利润同比增长。2018年因置出水泥业务导致营收同比下降57.04%。2019年公司运营类资产营收稳步提升,实现营业收入22.63亿元,同比增11.58%。

2019年公司实现归母净利润6.24亿元,同比增长9.47%,较2018年增速提升10.78pct。受益于高速公路稳健盈利的特点,公司盈利及现金流情况稳中向好。

高速公路业务、其他业务、基础设施业务为公司三大主营业务,2019年分别实现营收16.96亿元、3.00亿元、和2.00亿元,占总营收74.96%、13.27%及8.86%。公司稳抓收费高速公路业务,营收同比增6.73%。基础设施投资建设方面,公司一方面积极参与河南省内多处静脉产业园项目建设,另一方面水务板块整合初见成效,实现营业收入同比增加16.31%。

高速公路业务实现毛利润11.35亿元,同比增长7.24%,贡献公司主要毛利润。基础设施业务和其他业务分别实现毛利润0.27亿和1.4亿元,同比分别增长14.95和10.81%。三项业务分别占毛利润的87.1%、10.8%和2.1%。

2019年由于公司管理优化提升效用,高速公路业务毛利率同比略增0.4百分点。受新建工程较多,折旧摊销金额增加的影响,基础设施业务毛利率同比微降0.12个百分点。其他业务毛利率同比回落0.9个百分点。总体来看,公司经营情况良好,毛利率保持稳定。

2019年公司经营活动现金流净额为11.86亿元,同比微降4.35%。公司主营高速收费业务为优质运营类资产,为公司提供源源不断的经营现金流,为公司开展其他投资活动提供了坚实的基础。

由于公司战略为聚焦运营类资产,置出水泥等业务,公司销售费用率逐年走低,2019年仅为0.47%。管理费用和财务费用较销售费用占比更高。公司近年来公司持续优化负债结构,降低融资成本,财务费用率较2018年回落2.21个百分点。

由于人工成本和折摊费用增加,2019年公司管理费用同比有所增长。

公司近年ROE略有下降,2019年公司加权ROE为20.85%,同比下滑2.58个百分点,主要系公司优化资产负债结构,2019年负债率同比降低4.43个百分点;2019年扣非加权ROE为21.79%。较高的ROE彰显公司优质资产的盈利能力持续向好。

高速业务盈利稳定,为公司持续发展提供动力

公司2019年高速公路通行费为16.51亿元,同比增长6.95%,占当期收入的97.34%,服务区经营及广告业务收入4508万元,同比降低2.59%,占当期收入的2.66%。

2019年公司通行业务实现毛利润11.11亿元,同比增长7.41%,占当期毛利润的97.89%,贡献公司绝大部分毛利润。服务区经营及广告业务实现毛利润2395万元,同比减少0.04%,占当期毛利润的2.11%。

公司2019年通行业务毛利率为67.29%,较2018年略增0.29个百分点,服务区毛利率为53.11%,同比提升1.37个百分点。

近年公司通行业务和服务区业务毛利率保持稳定。

2019年公司高速业务主要成本为折旧摊销开销,达3.61亿元,占当期成本的64.3%。其余主要成本包括人工成本、公路维护成本和其他业务成本,分别为0.68亿元、0.73亿元和0.38亿元,分别占当期成本的12.1%、13.0%和6.8%。

2019年公司三条高速断面车流量合计8.14万辆/日,同比增11.01。公司高速区位优势明显,2016至2019年断面车流量年复合增速达12.22%。

2019年许平南单车收入最高达81.1元/辆。安林和林长分别为30.14与26.3元/辆。

2019年公司许平南高速车流达4.2万辆/日,安林和林长分别为2.6、1.4万辆/日。

公司近年断面车流量增速放缓,2019年许平南高速同比增6.01%,安林高速车流量同比增14.19%,林长高速车流量同比增22.00%。

风险提示

在建项目进度不及预期风险;

垃圾焚烧补贴政策调整风险