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城发环境(000885):高速公路高增长 等待垃圾焚烧利润释放

发布时间:2020-01-20    研究机构:广发证券

2019 年业绩预增1%-29%。公司公告2019 年业绩预告,预计2019年归母净利润为5.89-7.50 亿元,同比增长1.12%-28.76%,主要是公司高速公路收入同比增长所致。其中,公司前三季度归母净利润5.56亿元,同比增长27.46%,四季度预计归母净利润0.33-1.94 亿元,同比增长-78%到33%。

2019年公司新增垃圾焚烧订单1.8万吨/日。公司确立垃圾焚烧主业后,通过竞标及收购,2019 年新增垃圾焚烧项目总规模1.8 万吨/日,新增订单规模遥遥领先同行业。公司项目集中于河南,订单较为优质,15个项目中9 个规模大于1000 吨/日,且垃圾处置费多在60-80 元/吨。

依托河南市场,新增订单仍有较大空间。根据Wind 资讯,河南省城镇人口全国第四(2018 年)、垃圾清运量全国六(2017 年),截至2018年4 月运行的垃圾焚烧项目仅7 个,垃圾焚烧市场空间较大。2018 年是河南省垃圾焚烧政策转折元年,根据河南省静脉产业园建设三年行动计划,2018-2020 年计划新增53 个项目,新增垃圾焚烧规模5.1 万吨/日。公司为河南省财政厅下属企业(原为河南省发改委),在河南省地区订单获取优势显著,预计公司新增订单仍有较大空间。

高速公路贡献现金流,等待垃圾焚烧项目投运贡献业绩。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为6.82/6.80/9.44 亿元,当前股价对应2019 年PE 估值8.8 倍。公司高速公路现金流稳定(2018 年经营净现金流12.4 亿元),为垃圾焚烧业务提供资本开支,公司享受河南省垃圾焚烧市场成长之红利,订单获取能力较强,等待垃圾焚烧项目投运贡献利润。我们维持公司合理价值15.72 元/股不变,对应2019 年PE11 倍,维持“买入”评级。

风险提示。公司高速公路受其他线路的分流导致车流量减少;垃圾焚烧投产进度低于预期;垃圾焚烧运营效率低于预期。

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